上海重阳投资管理有限公司总裁 王庆
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**解说：**从2500点到3500点，不到4个月的时间，A股完成了一场波澜壮阔的千点逆袭。对比上轮大牛市，同样的点位，同样的幅度，A股花了将近5个月才完成，如此凌厉的行情，让乐观的人也始料未及，引爆了投资者的热情。
中国的私募基金业，也就此进入了新的黄金发展期，来自基金业协会的数据显示，截至2月末，协会已登记的私募管理人达7939家，管理基金9748只，基金管理规模2.53万亿元。与2013年底的1.22万亿规模相比，14个月内增长超过一倍，并仍在迅速扩张，随着规模的壮大，私募基金在A股市场的话语权不断抬升。明星私募独特的投资理念和选股模式，成为市场津津乐道，甚至竞相模仿的对象。市场大幅上涨之后，明星私募对近年行情的整体研判发生了什么样的变化？在他们眼中，哪些领域既能获得良好收益，又具有安全边界呢？
**主持人：**好，今天私募明星观大市，来到我们演播室的明星基金经理，重阳投资总裁王庆，王庆也是我们节目的老朋友了，观大市我们就开门见山，把这个大市简单观一下，因为最近这个A股超强表现，一部分人是心里乐开了花，但是风险厌恶型的人，是越看这个市场好像风险越大，不知道该买什么了。所以现在主流的声音是乐观，说牛市不用解释，但是这个不解释可能有两种，一种就是所有的逻辑已经充分的展现在所有人们面前，不需要解释。另外就是目前的市场看不懂，也别解释。你的解释是什么？
**王庆：**牛市还是需要解释的，投资也不能太任性。总的来讲，我们对中国股市中长期的前景是坚定乐观的，毕竟还是有积极的因素，其中很重要的就是我们当前的这个改革，以及微观层面的企业创新还是方兴未艾。同时我们注意到种种迹象表明，中国居民资产从实物资产向金融资产的转移刚刚开始。
再有从更宏观的层面讲，实际上股票市场以及它在直接融资中的关键作用，越来越被政策高层所认可，所以发挥股票市场的融资功能，支持实体经济，已经放在很高的战略高度，所以这些因素加在一起，为中国股市未来的发展奠定了很好的基础，随着这个注册制的推出，以及中国经济转型成功的曙光的显现，我们相信中国股市最终会迎来健康的牛市。
**主持人：**所以你觉得现在是牛市，但是还没有完全走上健康一个过程，往那个方向去了？
**王庆：**因为对2015年来看，我们认为总体上是乐观的，但是我们必须要关注风险因素，可以说是谨慎乐观吧。
因为毕竟中国A股在2014的行情，我们把它理解成中国各类金融资产轮动以及重估的一个过程，这个过程应该经过2014年以后，应该进入后半段。而且A股的各个指数板块，无论是大中小板块，放在长时间看，它的累计涨幅是比较接近的。所以我们称作是一个均值回归这样一个过程。前瞻性的看，我们实体经济本身还是偏弱的，同时我们资本试产的制度也在相对改革在推进，尤其这个注册制的改革，所以这方面也有不确定性。所以在关注这个市场，以及积极参与市场的同时，我们也提醒投资者要关注风险，所谓的就是且涨且珍惜吧。
**主持人：**且涨且珍惜，但是这个里面风险因素，你觉得最核心的是在于经济的这个复苏还没有完全实现。还是因为指数这个涨势，或者涨速过快有可能带来的巨大波动风险？
**王庆：**这个两方面都有，一方面实体经济的总体是偏弱的，我们知道如果是牛市的话，应该是实体经济以及资金层面互相支持，相得益彰，这样才可以成为一个可持续的健康的牛市。
同时短期来看，我们不妨比较A股和H股，同一家公司在两个市场上市，我们注意到A股和H股之间这个差价，尤其是A股议价还是停留在历史的高位区间，这一定程度上也是显示短期内市场并不是说没有任何风险的，所以我们认为在积极参与股票市场的同时，必须要有风险意识。
**主持人：**问一个你可能回答起来也容易也不容易的问题，因为你对货币政策和宏观经济的研究比较深入，你觉得这一轮市场从去年也好，还是从今年元旦之后，走到3500点这个市场，从你的货币政策研究和财政政策研究这方面，有没有得到支持？比如说关于降股和降息这个预期？
**王庆：**没错，的确是，如果仔细观察的话，这一波行情，尤其是大市的行情，应该说启动是去年下半年开始的，真正爆发是去年11月份，在央行降息之后爆发的，所以这个货币政策，以及对货币政策放松的预期对股市的影响是非常大的。因为我们都知道无风险利率下降对于提升股市的估值毫无疑问是有帮助的。同时我们注意到，就是我们股票市场有个特点，就是当一个事件，无论是利多还是利好的事件，被市场充分理解，充分预期之后，这个事件的变化，对市场影响的效应就会减弱。所以也不奇怪，未来尽管我们预期货币政策，甚至财政政策都有进一步放松空间，因为毕竟我们的实际利率水平还是比较高的。
但是当前的股票市场对未来的货币政策放松，已经有了相当充分的预期，所以从过往经验看，这样的货币政策的进一步变化，对股票市场有支持作用，但是这个支持作用的边际效用，这个效果在减弱，也就不奇怪为什么不久前的降息和降准对股市的影响，就相对比去年11月份的影响小很多。
**主持人：**就不是单纯的一个资金市场和利率变动对市场的影响了，刚才我们主要是探讨了一下对目前市场状况的一个了解，包括几个利率市场变动对市场的影响，我们也简单听一下其他机构的观点，然后继续我们的讨论。
**解说：**海通证券表示，近期沪指创业板指连续上涨，背后推手是持续流入的资金。目前我国居民财富配置中，股市配置仅占3%，场外仍有潜在资金约5万亿，其中机构投资者存量资金约1.2万亿，银行、券商、海外等增量资金约3.9万亿，牛市根本停不下来。
齐鲁证券认为2月新增人民币贷款规模达到1.02万亿元，远超市场7000亿预期水平，透露出政策托底信号。目前A股估值水平，维持在16到17倍左右，流动性持续宽松预期锁定的估值下行空间，为A股运行提供了安全垫。
长城证券认为，大盘估值可能继续修复，但是向上空间有限，更可能是在更高的振荡当中继续波荡运行，小盘股在前期过快上涨后，短期有望出现调整，但并不妨碍中期继续看好，短期大小盘股有望共振，催化剂是短期流动性压力减少。
**主持人：**刚刚我们看到机构资金面是比较乐观的，所以在这里面可能我们对行情的判断，在离不开资金面的变化和基本面的变化之后，要回到这个经济本身的话，你发现是股市的上涨和经济本身的背离，似乎现在背离的越来越多了，你宏观基本面上能不能找出一些支持这个市场走强的因素？除了利率变动之外。
**王庆：**应该整体宏观经济基本面是偏弱的，而且经济增长应该是在一个寻底的过程中，当然这个经济转型，经济走弱，本身这个事件发生实际上从2013年、2014年以及2015年都是这样，所以股票市场对这个问题已经做了比较充分的消化。所以对股票市场而言，基于经济的基本面，我们认为当前影响股票市场有两大重要的主题，一是中国经济的转型，经济的转型可以产生赢家，也可以产生输家，所在投资过程中要发现赢家，而且要规避那些经济转型的输家。同时未来两三年，还会多一个维度，这个维度就是中国的制度变革。也就是中国在十八大，尤其是十八届三中全会以来，我们政府推动的一系列改革，也会对股票市场有深远的影响，具体来讲，我们可以把它概括成两类。一类是对外开放，就是通过沪港通，包括未来的深港通这些措施，使中国的A股市场和境外市场互联互通的程度越来越提高。
第二个是对内开放，就是我们A股市场的新股发行制度的变革。从当前的这个审批制，转变为注册制，这个改革已经提上议事日程，而且正在紧锣密鼓的推动，这个影响将会非常深远。因为随着注册制推出，中短期内会对我们A股市场的估值体系产生比较深远的影响，对尤其是一些因IPO供给不足造成高估值这个板块，可能这个现象会有所减弱。
**主持人：**在这里面可能大家会觉得，也许注册制本身会造成创业板这个供求关系的变化，带来创业板的估值体系的整个调整。但是创业板同时又承担着一个中国经济结构转型一个重任，在这两个之间有些时候大家会觉得很纠结，你怎么理解创业板这个一路高歌猛进？
**王庆：**没错，严格的说，创业板相当程度上代表中国经济转型的一个方向，同时我们认为资本市场对经济转型这个概念的理解。如果说初期的理解是相对比较简单的话，我们认为未来两三年，资本市场对经济转型内涵理解会更丰富，因为像中国这么大一个经济体，要真正完成这个经济转型，一定是中国国民经济中的主干行业中的主干龙头企业完成这个转型。所以从这个意义上讲，经济转型的内涵将会更加丰富，不像之前，一律把中小板、创业板的标的当成经济转型的赢家，而把主板的一些传统行业、传统企业一律规避为经济转型的输家，并抛弃。那么我相信未来两三年的市场，随着经济转型这个概念的理解越来越深刻，会发现很多经济转型的赢家，或者优质的标的实际上是在我们的主板的市场。
**主持人：**我听出这个话外音，其实你对这个一创业板这一路的狂涨有很多不同的看法，稍候你再详细解释一下这个不同的看法，因为刚才我们是探讨了一下A股这个后势，特别是从政策面和资金面方面，那么到底下一步这个投资行业该怎么把握，我们先来了解一下，目前机构上一些主要的声音，再继续我们的讨论。
**解说：**羊年投资要跟随头羊，羊年收益要抓住头羊，王亚伟、王茹远、王庆、但斌、王欢、陈继武、杨玲、张志洲八位私募明星齐聚市场分析室，为您寻找羊年投资的新风口。央视财经频道市场分析室交易时间，私募明星观大市。3月17日至3月30日敬请关注。
**解说：**从蓝筹到成长，本轮行情热点百花齐放。在普长格局下，应该如何布局实现最大收益呢？海通证券认为，自去年11月以来，各板块涨幅均衡，属于典型的牛市轮涨，而非风格切换。价值成长唇齿相依，价值短期更优。下一阶段，区域投资聚焦大上海、迪士尼，国企改革的主体将持续发酵，主题投资关注大环保，包括新能源汽车、水治理等。
长城证券认为，站在中期角度，小票思维更加接近真理，从2013年传媒、TMT，到2014年金融，到2015年互联网金融，在这种逻辑线条下，应该继续自下而上寻找互联网正在侵入，并改变人类生活方式的企业。
中投证券认为，在牛市预期及投资者热情高涨之下，各种相关利好容易形成正反馈效应，短期建议控制仓位，长期建议关注一带一路、国企改革、高送转、自贸区、兼并重组等板块。
**主持人：**可以看到，其实结构的观点对于后势的个股选择依然是五花八门，很难找到一个非常好的主线，但是刚才我们从重阳投资总裁王庆的观点里面听到了一个声音，在大家很多人鼓吹创业板的时候，你说这个创业板不一定能代表经济结构转型的方向，而主板市场代表。让我有一个疑问，这是和重阳投资这家公司的投资方法和理念有关，还是因为你原来的工作单位，都是像中金、像你原来在这个海外投行，接触的都是大型企业，还有一个跟你研究宏观经济这样一个背景？
**王庆：**应该说，创业板里面有很多优秀的企业，那么它们的发展应该是代表中国经济转型的方向是毫无疑问的。但是这个同时也应该说在这个板块里面也是鱼龙混杂的，有一些概念的炒作。
**主持人：**是好的比例高,还是鱼龙混杂比例高？
**王庆：**我们相信市场的效率，总的来讲，大的方向，我们市场判断，从过去两三年的经验来看，是正确的。但是我们这里特别需要强调的是说，经济转型的内涵不是这么简单，随着这个中国经济转型越来越进入更高级的阶段，经济转型的的前景越来越明朗，我相信市场对这个经济转型的内涵理解更充分，实际上有很多经济转型中胜出的企业，很可能就在我们当前国民经济主干行业中的优质企业。这里面我们特别想强调的就是，我们不能忽视传统行业中的龙头企业拥抱新的技术，拥抱新的商业模式这方面做的努力，他们的这些努力，在我们看来更可能是落地开花，更靠谱，而且不是水中望月。
**主持人：**我听出来了，你觉得创业板上很多这个，比如说一笔资金投到新的项目上，水中望月的成分多一些，但是传统产业拥抱互联网，因为有传统的利润打底，它就是一个商业模式变革本身带来的估值就能够提升，这种机会更大？
**王庆：**的确是，在我们重阳投资这个2015年投资策略中，有一个板块我们特别需要关注的，我们提出的就是可逐步证实的创新型公司，就是指的这一点。因为重阳公司长期一直以来坚持理性投资和价值投资，所以对我们来讲，我们在选股投资过程中，有六个字，要确定低估成长，一定有确定性的估值合理，低估值，然后同时具有成长性。所以基于这样一个选股思路，我们坚持价值投资，我们认为中国未来，或者2015年的投资机会是一个结构性的机会，我们将会在四个方面发觉这个投资机会。一个就是刚才提到靠逐步证实的创新型公司，第二个就是具有正预期差的国企改革受益企业，第三类就是可以是能够穿越周期，或者是弱周期行业中的龙头企业，第四就是当前中国经济尽管总体走弱，但是一个亮点就是全球大宗商品价格下跌，成本下跌。那么有些企业可能受益于这个成本的下降，那么这些企业是什么？就是那些能够对下游有定价权的中游企业，因为它的成本可以降低，所以它会体现在利润上，进而体现在它的股价表现上。
**主持人：**这里面我想，无论是国企改革，还是有定价权的中游企业，这两方面可能大家理解起来都比较容易，但是有一点，叫可证实的成长型企业，创新型企业这个不好理解，这个可证实是指什么？在它在结构转型的过程中，它转的那个方向去证实，证明它是真实的，还是有一个证伪的过程，还是怎么考虑的？可以举行业的例子。
**王庆：**对，的确是，因为股票市场本身它影响的因素有很多了，其中很重要是对未来成长的预期的判断，这个判断是充满了不确定性的。那么随着这个公司的成长，它的这种未来成功的确定性会逐渐增强，对我们来讲，我们认为，我们需要对这个当前的一些板块中的所谓的创新型公司，要有一个去伪存真的甄别的分析，真正发现具有核心竞争力、核心技术的公司，这些公司可能才会最终成为这个经济转型的胜出者。
**主持人：**核心竞争力、核心实力这个说起来放之四海而皆准，但是具体的公司和行业的时候，可能这个判断标准不好确定，你们有没有自己的一套判断标准，符合什么才是你认为可证实的，又是创新型的企业？
**王庆：**作为创新型企业来讲，它需要有独特的商业模式，独特的技术，甚至管理框架。这样能构成一个比较明显的深的护城河，这样的企业不太容易被其他公司复制，那么它的成长性才是相对确定的。所以在这方面，我们已经花了很大的力气，而继续投入很大的精力，去发觉这类标的，这类标的坦率的说并不多，所以我们需要在这方面，做出很多的研究工作。
**主持人：**给大家从行业上简单的提示一下，哪些行业是你们现在跟踪的重点？
**王庆：**从上四个领域来讲，我们对食品饮料、医药，以及这个高端制造业……
(完)