买蝶式购是一种相对更加保守的做空标的波动的交易策略，适用于预期市场窄幅震荡，并看空后市波动率的场景。该策略由买入一份低行权价认购期权、卖出两份中间行权价认购期权和买入一份高行权价认购期权构建而成，可视为牛市认购价差+熊市认购价差两者的组合。最大亏损为初始权利金价差，最大收益为一个行权价价差减去初始权利金价差。可依据行情变化，将牛市认购及熊市认购先后建仓，也可选择同时建仓。
一、招式要点
预期震荡，方向中性，收益有限，亏损有限
二、策略解析
适用场景：预期市场窄幅震荡，希望做空市场波动获利，但又不想承担太大亏损。
构建方法：卖出中间价格认购合约2张、买入两边价格认购合约各1张。
三、操作示例
2020年7月7号，50ETF在前一天暴涨后，高开低走，收跌1.93%，收至3.402元。老王预期50ETF接下来将处于大涨后的区间震荡行情，并且隐波将逐步回落。于是选择通过买入蝶式认购策略，来做空标的波动，并控制潜在最大亏损。
7月8号开盘，50ETF低开0.15%，开盘价3.397元。老王在开盘以1546元/张价格，买入了10张50ETF7月购3300合约，以566元/张价格，买入了10张50ETF7月购3500合约；同时，以938元/张价格，卖出了20张50ETF7月购3400合约，总计支出权利金2360元。买蝶式认购可按照牛市认购价差+熊市认购价差进行组合保证金申报，所需保证金为熊市认购价差的行权价之差*合约单位，为10000元，建仓成本为12360元。
7月合约还有14天到期，倘若到期也就是7月22日，50ETF价格收在3.3元及以下，老王持有的认购期权价值均归零，老王亏损达到最大，最大亏损为建仓时权利金支出2360元，收益率为-19.09%；
或50ETF收在3.5元及以上时，老王持有的3.3/3.5元认购可以选择行权，3.4元认购被指派行权，行权盈亏为零，老王亏损同样达到最大，为建仓时权利金支出2360元，收益率为-19.09%；
倘若到期50ETF价格收在（3.3+0.0236=3.3236）~（3.5-0.0236=3.4764）元之间时，老王开始盈利；
倘若到期50ETF价格收在3.4元，老王持有的3.3元认购可选择行权，3.4/3.5元认购价值归零，老王盈利达到最大，最大盈利为10*（（3.4-3.3）*10000-236）=7640元，收益率为61.81%。
四、合约月份及行权价选择
合约月份：买入的认购和卖出的认购到期月份相同，通常建议选择当月合约。
行权价：通常建议卖出的中间认购行权价选择平值合约，买入的认购可依据收益风险比选择行权价。
五、策略优点
1、区间震荡可获利，成本较低，最大亏损有限，风险收益比高；
2、可做空波动率，利用时间价值损耗获利。
六、策略风险
1、盈利区间相对较窄，且最大收益有限；
2、大涨大跌将亏损，波动率上行浮亏，策略调整不便。
七、如何了结
7月20号，50ETF高开高走，收涨3.16%，由7月8号开盘价3.397元，9个交易日收跌至3.331元，区间跌幅为2.09%。老王买入的7月3300认购期权，由建仓成本1546元跌至428元；买入的7月3500认购期权，由建仓成本566元跌至23元；卖出的7月3400认购期权，由建仓成本938元跌至83元。老王持有的买蝶式购浮盈为10*（（938-83）*2-（1546-428+566-23））=490元，收益率为3.96%。
可以看到，买入蝶式认购盈利区间要小于卖出跨式及卖宽跨式策略，但预判错误时，风险可控，最大亏损有限，是一种要求更高、相对更为保守的高盈亏比策略。
投资者可依据行情变化，按照牛市认购价差及熊市认购价差两种组合，进行先后平仓，也可选择持有到期。