文/国泰君安策略团队 乔永远/戴康/王德伦/罗雨
【盘江集团打响新混改第一枪】
贵州省国资委和盘江集团打响了新一轮混合所有制改革标志性的第一枪，显示混合所有制在企业层面落地已经得到了政策绿灯。与此同时，以皖通高速大股东与安徽交通投资集团重组为标志，近期多家地方国资上市公司停牌和公告的发布，指向地方层面的混合所有制改革准备工作的全面加速，与贵州国企改革取得突破形成呼应。
【国企改革主题投资机会丰富】
国企改革在当前经济环境下是深化改革的重要工具，主题投资机会丰富。对于国企改革，我们一直以来的推荐逻辑主要分为两类：第一类是通过实行混合所有制，逐渐放松对竞争类国企的过度管控，以提升国企效率为杠杆，撬动和提升国有企业的市值；第二类是改革国有资本的管理模式，通过改组国有资本投资公司，逐渐落实国资股东股权管理的制度，以改组后的国有资本投资公司为核心，逐渐改变国有资本的产业投向。在地方层面，混合所有制也就是第一类改革，将得到更快推进。盘江集团、安徽高速集团和安徽交投集团等都分别是各省下属的核心国企，他们在股权和企业架构上调整的开始，表明国资委旗下竞争类方向的核心企业所有权已做好向混合制方向发展的准备。参照贵州和安徽之前的改革实践（久联发展、赤天化、合肥三洋等），我们预期本次停牌上市公司相关的国企集团在混合所有制方向上的改革都已得到允许，都将实现股权多元化，对民企和外企放开。对相关国企上市公司而言，将在跨集团层面的深度资产整合，国资管理机制以及员工激励等方面得到突破和受益。
【市值管理是混合所有制下一站，江苏/安徽/贵州首先受益】
市值管理是混合所有制下一站，江苏、安徽、贵州三省国企首先受益。据上海证券报的报道，中央各相关部委对于国有企业改革的方案已基本达成共识。随着国家层面国企分类机制的理顺，我们认为国企改革将全面加速。混合所有制改革只是国企改革的第一步，伴随着企业层面改革落实的加速，国企改革正在进入第二阶段，市值管理将成为这一阶段改革的突出特点。混合所有制推进速度快的国企将首先受益。我们曾在《聚焦华东地区国企改革新突破》（2014.4.16）《贵州是地方国企改革主题的最大亮点》（2014.5.18）《中国国企改革手册》（2014.8.18）《江苏国企改革全面加速，拐点临近》（2014.11.25）等报告中强调，江苏、安徽、贵州三省的混合所有制改革进度最快、力度最大，在地方层面将最先迎来改革转折点。以上述三省为榜样，云南、河南等地国企改革也将取得突破。我们推荐：徐工机械/盘江股份/江淮汽车/安徽水利。另外皖通高速/云天化等也将受益。