久旱逢甘露，继续全面看多有色板块
时间：2015年5月14日
主持人：国泰君安有色金属领域负责人刘华峰
邀请专家：百川资讯首席稀土分析师杜帅兵
1.1. 事件：
4月14日，国土资源部下达《关于下达2015年度稀土矿钨矿开采总量控制指标的通知》，《通知》规定2015年的稀土开采总量控制和2014年完全一致。同时提及：中国五矿集团公司、中国铝业公司、包头钢铁（集团）有限责任公司、厦门钨业股份有限公司、赣州稀土集团有限公司、广东省稀土产业集团有限公司6家稀土集团整合重组方案已经有关部门批准备案，同时提及稀土矿钨矿探矿权采矿权审批管理，在新文件下发前继续按《国土资源部关于下达2014年度稀土矿钨矿开采总量控制指标的通知》执行。
受此影响，A股稀土相关个股几乎全面涨停，包钢股份、五矿稀土、北方稀土、中国铝业、五矿发展、厦门钨业等涨停。
1.2. 专家点评：
政策上，六大稀土整合备案利好行业。稀土整合从2014年开始不断调整方案，申报，六大集团整合市场已有预期，但是在整合效果、整合方案和整合推进上信心不足。短期来看，六大集团整合备案对稀土供给和需求影响不大，但是政策所披露的整合加速和采矿权管控趋严，将对稀土行业形成利好。
1.3. 国君有色观点：
6大集团完成整合本身符合逻辑。从中国稀土行业环境来说，2014年年中中国WTO稀土败诉，出口配额于2015年年初取消，关税于5月1日取消。二季度以来稀土价格低于市场预期。此前市场预期取消稀土配额和关税后，将开征资源税保障国家在稀土开采上的控制力度和经济利益。我们此前认为：为了获得6大集团的支持，考虑到黑矿无法征税，开征资源税之前，打黑和行业整合力度会有所加强。
一季度以来稀土板块表现疲软主要是政策无进展、价格疲软。稀土价格持续下降，原因主要在于：一个是打黑推进较慢。2014年10月文件中规定：“有关重点稀土产区要根据专用发票及举报等线索重点查办2-3起典型案件”。目前也大多没有新的进展。二是需求产。海外经济不好，加之5月份出口关税取消，我们判断很多海外的需求商都在等5月份关税取消后价格下来之后再补库存，所以1-4月份出口同比大幅下滑近20%。三是收储预期年前就有，到目前没相关政策落实。
超预期吗？“6家稀土集团整合重组方案已经有关部门批准备案”是符合预期的。2014年12月底，六大集团的重组整合方案就已经落定。
但对当前的市场来讲是有情绪提振的，这个时点上后续的政策利好大于利空。 稀土板块的整合乃至整个有色板块都已经沉寂多时，国土部公告 6 大集团整合备案，并暗示将加强稀土矿钨矿探矿权采矿权审批管理，市场对行业整合和打击黑矿信心有望重燃。前期稀土价格表现疲软，收储不达预期和出口数据利空已经出尽，我们觉得只要板块后期的相关政策能够出台，后期仍然有投资机会，这个时点上后续的政策利好大于利空。我们可以想到的政策包括：打黑力度加大、收储、六大集团加大兼并收购，这些似乎都有点老调重弹，但国企改革层面是否可能推动整合的力度，包括北方稀土和包钢股份之间的整合、稀土集团之间的整合，如果如此，那就是一个大机会。
稀土板块个股受益标的：1）第一梯队肯定是六大集团的上市平台。包钢股份、五矿稀土、中国铝业、厦门钨业、北方稀土、中色股份、盛和资源等。2）磁材。不同于以往，磁材价格对稀土价格弹性有限，但磁材类个股在手现金充足，2015年都有外延并购预期，推荐中科三环、宁波韵升、正海磁材。此外，有色B、有色800B配置稀土也较多，可以增持。
或成为有色板块上涨催化剂，全面看好有色表现。承继我们此前观点，我们认为随着经济的加速见底，尤其是一季度和4月份经济数据较差，市场对改革所能容忍的经济下滑底线越来越明晰，在“风险评价下降”的推动下，有望板块这种前期改革的风险区有望迎来高beta，本轮改革牛，有色板块或将呈现出后周期的属性。基于这样的逻辑，首推前期涨幅较小的各子行业龙头个股：中国铝业，江西铜业，驰宏锌锗，豫光金铅。其他推荐包括中科三环，豫金刚石，闽发铝业。
1.4. 提问：
Q1：包钢股份，北方稀土的关系？
A:两者同属包钢集团，包钢股份主要是掌握资源，北方稀土主要是冶炼分离和深加工。
Q2：资源税开征方式：
A:有信息表明对于稀土矿的征税将从原矿转向精矿，包钢稀土终端产品也将被纳入征税范围。
Q3：四川稀土整合情况，江铜会不会撤出？
不会，一个是江铜和赣州稀土集团之间是一个联盟，另一个是盛和资源和中铝是一个联盟，两者都在六大集团内部，都是国家支持的。
Q4:稀土成本变动。稀土整合对于行业利润的影响？
据目前掌握到的信息，由于环保等要求，南方稀土成本正在增加。六大集团整合后，非集团内稀土产出将无法获得分离产能，从而对黑矿形成打击。
Q5:稀土出口需求?
目前全球消费大约15~17万吨，其中中国消费10~12万吨。出口主要由6大集团供货，出口价格仍旧按照成本+利润定价进行。
Q6：稀土价格的判断和对未来的影响:?
短期来说，由于钕铁硼高温时不宜生产，夏天开工率和订单会减弱，但是由于成本原因，稀土下降没有空间。另一方面，资源税将推高稀土成本。下游对于资源税开征和稀土涨价预期导致前期主动补库，下游企业库存消化约1~2月，库存消化前需求会偏弱。6月末开始，新签订单提价概率较大。镨钕未来价格将在27~30万元之间波动，镝价格预计能够达到180万元。
Q7：收储落实?
2015年收储量对市场比较大。收储对市场有大的刺激，但是价格影响短期。下半年肯定会有新动力。包钢，广晟目前稀土库存很高，企业也会有有动力推动收储。有消息称，8月份稀土收储将落实。
Q8：未来是否会有进一步整合方案？
从目前的信息来看，六大集团不会作为一个整体进行整合。同时，六大集团对于私矿和小矿的整合会加速推进。整合方式方面，未来可能进一步推进互相参股等方式的合作。
Q9：六大集团整合对稀土供给端的影响？
2014年前的政策以配额为主，市场资金进入爆炒稀土价格导致私矿供应提高，私矿开采乱像严重。2011年大约有10~20家所谓稀土废料回收厂，2014年增长至60家，产量约20万吨/年，远超白矿一年3万吨废料，剩余产量来自于私矿。现在六大集团整合推进加速利于并进行稀土的配额生产和供货，无配额稀土将缺乏流通市场，稀土供给将大幅收缩。
Q10:有色企业盈利未见改善，有色金属板块当前是不是还不适合超配？
A：与市场不同，市场很多人经历了05-07年年的大牛市，当时有色作为前周期品种，直接受益于高杠杆和盈利端大幅改善，领张大盘。所以大家认为配置有色需要等到经济企稳或者预见经济企稳，我们认为并未如此，只要经济能够探底，就算起不来有色板块也可以配置。
我们认为本轮有色接下来将有两波跑赢大盘的机会。一个是来自分母端的“风险评价下降”，一个是分子端的“企业盈利改善”。第一，风险评价下降主要是源自经济的加速下滑带来的投资者对改革所能容忍的GDP增速底线的预期。一旦国家认为经济已经不能再差了，稳增长的压力将推动流动性宽松和扩财政的政策出台，这样经济的底部逐渐探明将会带来风险评价的下降，从而从分母端推动有色等传统行业的机会。下一步才是经济的企稳回升带来的需求端的提升，从量价上推动企业盈利的改善，从而带来分子端的行业配置机会。
Q11：前期的数据特别差，接下下对有色金属价格的判断？
A:价格会维持强劲，但是上涨空间有限。一方面，前期有色金属价格上涨主要是受益于美元阶段性见顶，主要经济体（欧洲和日本）的货币宽松。未来金属价格会继续维持强劲，上涨空间或有限。我们认为经济数据特别差已经反应在价格上了，更重要的是接下来是否有边际改善，从4月的数据来看，包括工业数据和金融数据都是低于预期的，但也达到了国家所能容忍的极限，所以我们认为接下来的基建投资和流动性都将支撑需求端的企稳，尤其是国内流动性改善也支持金属价格强劲，但是需求端的大幅回升很难看到，供给端也存在较多的问题，所以价格的上涨幅度或有限。
Q12：厄尔尼诺对金属价格的影响？
A:边际改善，但不会太大。从供给端来看，我们大致算了下，厄尔尼诺可能实际影响铜、镍、锂产能约5%以内，也算是边际上的改善，但是因为供给端的影响并不会出现像2014年年初印尼政策那样的供给大幅紧缩，所以我们判断对金属价格主要有短期影响，幅度并不会太大。